嶺南園林：水生態有望成為新增長點

　　在PPP紅利下實現業績的快速增長，同時打造面向C端的文旅核心IP。嶺南園林努力將兩者結合在一起。

　　01  水生態+文創旅游

　　水生態：河道流域治理與生態園林主業契合度高。政府目前在污水、治理投入高。公司會持續推動，并結合園林一起來做，會對訂單量有顯著貢獻，水利業務如持續保持高增長后續有望超過生態園林業務。2017年公司在生態水利業務預計會有突破。

　　文創旅游：發展實體景區業務及以IP為核心的文化創意業務。實體景區業務現金流好。通過升級改造增加高科技元素，可以再次激發景區人流量。向2C端走，考慮跟攜程等互聯網平臺合作，嶺南園林做運營端。未來隨著居民消費能力提升、消費群體不斷壯大及消費觀念逐步提升，對文創旅游訴求升高。公司將以恒潤科技為平臺，布局文化創意大消費，將營銷推廣等都納入盈利產業鏈條，做相對輕的資產業務。

　　02  業務情況：訂單充足，各業務高速增長

　　園林主業：在手訂單充裕，回款表現良好。

　　在手訂單充裕，嶺南近兩年毛利率下降，主要是公司結構變革及管理思路改變。以前是總部牽頭，現在是區域牽頭。目前嶺南園林已成立了五大區域（華南、華東、華西、華中、華北），業務遍布全國。區域分成獎金沉底，激勵力度大，員工積極性高，業務發展也非?？?。

　　業務集中在華西（四川、云貴、新疆等）、華東（上海、安徽等）、華南（廣東、兩湖等）。合作政府一般為市級，現在也有到縣的，項目分段去做，盡可能減少墊資金額?；乜畋憩F良好，去年經營現金流轉正?？刂祈椖?。壞賬率比較低，賬齡一般都是3年內。

　　地產園林占公司園林主業比例不高（3成以內），地產園林凈利率較低，7-8%，現金流相對較好，更多做商務地產，酒店、景區等園林，回款更快，半年到一年不等。市政回款可能要3-5年。

　　03  盈利預測

　　我們預測嶺南園林2016-2018年實現收入分別為28.98億元、41.26億元、55.58億元，同比增長53.40%、42.40%、34.72%；實現歸母凈利潤2.51億元、3.85億元、5.35億元，同比增長49.15%、53.57%、39.16%。

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